日科化学：新一代 PVC加工改性助剂的龙头
关键词：增韧剂ACR、增韧剂MBS、日科增韧剂、PVC增韧剂
日科化学-公司属精细化工行业，主要产品ACR、AMB和ACM都属于新一代的PVC加工改性助剂，主要应用于PVC硬制品（型材、管材和板材等）的加工改性，用以提高PVC制品的加工性能、抗冲击性能和韧性等，是PVC满足应用需求所不可缺少的助剂。ACR、AMB和ACM是公司三个系列产品的简称，每个系列都包括多种不同配方的产品，其中ACR是目前国外用于PVC加工改性的主流产品，综合性能较好（国内因成本原因主流产品是亚星化学(7.48,-0.04,-0.53%)（600319）生产的CPE）；AMB主要应用于PVC透明制品，是公司开发出来替代原主流产品MBS的新产品；ACM是公司独立开发的新产品，成本接近CPE，而性能接近ACR，未来有望成为市场主流。
目前公司ACR产能4.8万吨，AMB产能0.6万吨，ACM产能1.3万吨，ACR产品占全球市场份额约8%，是新一代PVC加工改性助剂的龙头。
2.公司盈利稳定，增长主要依靠产能扩张
公司的毛利率和净利率相对比较稳定，毛利率在20%左右，净利率10%左右。未来两年公司产能将迅速扩张，计划募投2.5万吨ACR、1.5万吨AMB和1万吨ACM，并利用超募资金建设5万吨ACM产能，照此计算，公司未来将在目前6.5万吨总产能的基础上新增10万吨产能，增长154%。
3.技术是核心竞争力
技术是PVC加工改性助剂行业的核心竞争力，公司重视研发，一直保持着行业内的技术领先优势。主要产品采用的技术中，丙烯酸酯类PVC抗冲加工改性剂ACR属于国际领先技术，PVC低温抗冲改性剂AMB 属于国内首创、国际领先技术，PVC低温增韧剂ACM属于国内首创、国内领先技术。拥有7项发明专利和4项已进入实质审查程序的发明专利申请权。
改性塑料行业龙头金发科技（600143）发展期除了赶上历史两大行业转折：家电出口浪潮及汽车材料进口替代，其经营上主要依赖于广而精的技术、很好的营销体系、良好的激励机制。对PVC改性剂龙头的日科化学（300214）而言，很大程度上也具备了金发成功的主要基础。
公司环保产品改性剂ACR、AMB（用于替代MBS）、ACM（用于替代不环保的CPE）等，主要用于PVC塑料管材、管件、型材等，可显著改善PVC质地较脆、不易加工的问题。目前全球PVC抗冲加工改性剂以高性能、环保的ACR、MBS为主，两者合计占总消费量（不包括中国，80万吨左右）的85%，而国内这一比例不到35%。未来国内高效能ACR、MBS、ACM替代CPE成为行业趋势。
公司是国内最大的抗冲加工型ACR生产企业（产能4.8万吨），国内占有率超过30%。公司在国内首创AMB抗冲剂（采用了喷雾造粒干燥法达到了废水零排放的效果，同时收率达97%以上，高于世界90%的平均水平）和ACM低温增韧剂，前者在性能和环保方面优于MBS（国外需求30万吨以上，国内不足10万吨），可替代进口MBS，后者可同时提高PVC塑料的抗冲性和韧性。AMB和ACM近几年收入分别实现271%和35%的年均增长。
公司利润增长点主要来源于三方面：第一，毛利率提升。随着品牌的推广及价值营销的深入，公司逐渐摆脱对经销商的依赖，直销比例从08年60.82%上升至10年75.18%，未来有进一步提升的可能；第二，环保替代CPE。国外基本完成替换，国内CPE市场容量至少是ACR的3倍以上，环保及终端产品品质升级，是替代的最大动力；第三，海外销售不断增长。
2010年ACR出口1.11万吨，占公司总销量29.75%，占全球消费不足2%。
我们预计公司未来将不断进军国外市场，逐步完善的销售网络、优质的客户维护、极佳的产品性价比是支撑海外扩张的重要因素。
公司上市时募集资金将用于新建2.5万吨ACR、1.5万吨AMB、1万吨ACM项目，合计产能是现有的一倍以上，预计未来两年收入及利润大幅增长。
预计公司2011-2013年营收分别为12.32、18.33、23.09亿元，归属母公司净利润1.35、2.18、2.83亿元，对应EPS为：1.00、1.62、2.10元。公司具有小行业，大成长的发展前景，给予28x11PE，目标价格28元。
公司经营产品：
